COMEX 與SHFE 白銀期貨的套利機(jī)遇

時(shí)間：2015-06-23 07:46:09 來源：期貨日?qǐng)?bào) 點(diǎn)擊量：187

　　與單邊投機(jī)投資收益相比，套利交易風(fēng)險(xiǎn)更低收益率更穩(wěn)定，年化率一點(diǎn)也不低于單邊交易。白銀作為僅次于黃金的“硬通貨”，流動(dòng)性、保值性都非常好，使得白銀套利機(jī)會(huì)非常多。與復(fù)雜的股票、外匯、債券、期貨相比，白銀套利更容易把握，趨勢(shì)更有規(guī)律。且在眾多套利品種當(dāng)中，只有白銀既具有商品期貨的波動(dòng)性又具有金融期貨的均值回歸性，波動(dòng)性保證了套利的獲利空間，均值回歸性保證套利的低風(fēng)險(xiǎn)特性，因此白銀是的套利品種。

　　套利機(jī)會(huì)捕捉的統(tǒng)計(jì)方法

　　目前常用的套利為統(tǒng)計(jì)套利。對(duì)于兩組相同或相關(guān)的投資產(chǎn)品來說，歷史趨勢(shì)上其價(jià)格總是高度相關(guān)的，但會(huì)因?yàn)楦髯元?dú)立的影響因素而出現(xiàn)階段性的偏差。統(tǒng)計(jì)套利就是據(jù)此找出兩組產(chǎn)品的價(jià)差規(guī)律，以模型構(gòu)建置信區(qū)間，在價(jià)差偏離正常的置信區(qū)間后，買入價(jià)格相對(duì)低的一組產(chǎn)品，同時(shí)賣出價(jià)格相對(duì)較高的一組產(chǎn)品。

　　經(jīng)過分析，不同白銀市場(chǎng)的價(jià)格，均具有0.95以上的相關(guān)性。通過對(duì)每日價(jià)差的收集計(jì)算，可以統(tǒng)計(jì)出價(jià)差所在較為頻繁的位置，制定出波動(dòng)區(qū)間范圍。在價(jià)差偏離正常的置信區(qū)間后，即可進(jìn)行套利操作。更通俗地講，97.5%、95%和90%置信區(qū)間分別代表目前的價(jià)差超過歷史某一價(jià)差的概率只有2.5%、5%或10%。若當(dāng)前價(jià)差超過這一數(shù)值，意味著事件小概率發(fā)生且不可持續(xù)。因此，投資者此時(shí)入場(chǎng)買賣兩組相反的投資組合，隨后等待價(jià)差向均值回歸后擇機(jī)平倉(cāng)。

　　基于貿(mào)易關(guān)系的跨市套利

　　金屬跨市套利的可行性及可靠性在于有實(shí)際的物流方向與之匹配，同時(shí)在運(yùn)輸?shù)倪^程中損耗較小。因而當(dāng)比值長(zhǎng)期不回歸時(shí)，可以通過實(shí)際物流的變化改變不同市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，并避免被某一方逼倉(cāng)。中美兩國(guó)都是白銀生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)對(duì)未精煉及精煉的白銀都沒有關(guān)稅；而我國(guó)自2000年1月1日起開放白銀市場(chǎng)。經(jīng)過2007年7月1日、2008年8月1日先后兩次調(diào)整，我國(guó)白銀出口退稅率被下調(diào)至零，因而基于貿(mào)易關(guān)系的SHFE與芝商所旗下COMEX白銀期貨套利是有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的。

　　比值關(guān)系是白銀跨市套利的理論基礎(chǔ)。在沒有交易成本、運(yùn)輸成本的理想條件下，國(guó)內(nèi)白銀=COMEX白銀×人民幣匯率/31.1035。基于比值回歸的原理，白銀價(jià)格的實(shí)際比值是圍繞理論比值波動(dòng)的。因而，當(dāng)實(shí)際比值偏離理論比值時(shí)，即出現(xiàn)跨市套利機(jī)會(huì)。但上述假設(shè)過于理想，實(shí)際確定出入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)時(shí)，投資者一般還需要根據(jù)實(shí)際貿(mào)易條件下的無套利均衡理論，確定兩市比值的無套利區(qū)間上下限。

　　無套利區(qū)間的計(jì)算

　　根據(jù)貿(mào)易貨物流通過程，根據(jù)進(jìn)口臨界點(diǎn)即“進(jìn)口成本=進(jìn)口收益”來測(cè)算無套利區(qū)間的上限(實(shí)際計(jì)算過程涉及期現(xiàn)貨升貼水、匯率、增值稅等因素。但白銀有相當(dāng)大比例是直接通過投行流向市場(chǎng)，貿(mào)易中一般不存在類似于有色金屬的到港貿(mào)易升水，反而由于品質(zhì)的優(yōu)異，投行收購(gòu)價(jià)還會(huì)有所優(yōu)惠)。無套利區(qū)間的下限則根據(jù)出口臨界點(diǎn)即根據(jù)“內(nèi)銷收益=出口成本”推出無套利區(qū)間下限的計(jì)算公式。

　　此外，COMEX和SHFE白銀主力合約是不對(duì)稱的，則可以SHFE 合約為準(zhǔn)計(jì)算對(duì)稱合約的實(shí)際比值，人民幣匯率采用SHFE合約對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率。盡管SHFE白銀期貨已經(jīng)開放了夜盤交易，但依舊無法覆蓋COMEX銀的全部交易時(shí)間，因而投資者的風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)放大。對(duì)大資金而言，套利交易不失為一種穩(wěn)健策略。只要做好資金渠道管理，投資者就能在較低風(fēng)險(xiǎn)下獲得較穩(wěn)定的收益。