判斷經濟企穩為時尚早期限價差將回歸

時間：2015-06-12 07:43:11 來源：期貨日報 點擊量：225

　　債券市場方向仍取決于經濟基本面

　　從近期公布的經濟數據來看，雖然部分數據出現邊際改善，但增長動能依然不足，經濟是否筑底仍有待觀察。

　　穩增長支撐有限

　　5月經濟數據與市場預期偏離不大，工業增加值小幅反彈，但無明顯回升趨勢。5月工業增加值同比增長6.1%，較4月5.9%小幅回升。分企業類別看，國有及其控股企業增速從4月的1.9%升至2.2%，外商及港澳臺投資企業增速從4月2.9%升至3%，國有企業對工業產出回升產生一定貢獻。固定資產投資增速維持低位，基建仍受反腐和資金來源限制。前5月固定資產投資累計同比增長11.4%，較前4月的12%繼續放緩。新開工低迷使得房地產投資弱勢，資金約束下基建投資放緩，固定資產投資繼續下行。

　　消費邊際改善，但增速仍維持低位。5月社會消費品零售增長10.1%，略高于4月的10%，在貨幣增速依舊低迷，有效匯率升值繼續導致消費需求外流情況下，消費仍難以出現明顯改善。

　　總之，5月經濟數據基本符合市場預期。從高頻數據來看，6月上旬六大電廠耗煤量重新出現明顯下滑，而一二線城市房地產銷量經過4、5月的高漲之后，6月以來有放緩跡象，土地出讓金依然維持低位增長。預計6月投資增速仍繼續下降，工業增加值或將小幅下滑。目前判斷經濟已筑底企穩為時尚早，在財政政策難以更為積極的情況下，貨幣政策有必要繼續寬松。

　　通縮風險未解

　　5月CPI同比增速1.2%，PPI同比增速-4.6%，通脹略低于預期。CPI方面，食品價格季節性下跌，豬肉價格環比上漲，而牛肉、羊肉、鮮蛋和禽肉價格繼續疲軟。此外，鮮菜和鮮果價格季節性下跌。車用燃料和煙草價格上漲使得非食品略超季節性，同比基數較高導致通脹下行。

　　PPI方面，油氣產業鏈和有色產業鏈價格上漲，黑色產業鏈價格繼續下降，工業價格繼續弱勢。短期來看，油氣產業鏈價格上漲空間有限，有色產業鏈價格面臨下行壓力，黑色產業鏈價格繼續下降，工業價格環比繼續弱勢可能性大。

　　盡管近期歐元區通脹由正轉負，引發市場對于通脹回升預期增強，并推動歐美國債收益率大幅回升。但是，中國周邊國家和地區，如臺灣和新加坡，CPI仍處于負值區間，日本、韓國、香港和部分東南亞國家的CPI仍保持在低位甚至有下行壓力。近期亞太地區中長期債券收益率的調整弱于歐美。我國目前尚未觀察到可能持續明顯推升通脹的因素，尤其是從經濟基本面和貨幣增長來看。下半年CPI和PPI的緩慢回升主要是因為去年下半年低基數原因，但環比來看，通脹仍將疲弱。

　　供給沖擊效應減弱

　　3月以來，債券市場一直被地方政府債置換利空持續影響。5月中旬以前，萬億置換債消息傳開后，長端利率快速上行。6月前后地方政府債發行落地，對應的長期利率先上后下。雖然每天地方政府債發行規模均在400億元左右，但是債券市場反映不一，有漲有跌。與5月中旬相比，沖擊幅度較弱。隨著地方債發行落地，供給沖擊邊際效應也在減弱，后期債券市場方向取決于經濟基本面。

　　5月經濟數據顯示，雖然部分數據出現邊際改善，但增長動能依然不足。這對債市影響偏中性，期債或繼續寬幅振蕩。操作上，建議嘗試做空10年—1年期限價差套利策略，目前10年—1年期限利差高達180BP，處于歷史高位。當下過高的期限利差除了受地方債供給和風險偏好回升影響，亦包含了經濟企穩和通脹回升的預期。目前判斷經濟已筑底企穩為時尚早，隨著投資者預期的修正，后續期限價差將得以回歸。

　　（作者單位：東興期貨）