財通國際：予味千增持評級 看6.08港元

時間：2015-06-01 13:22:17 來源：機構研報 點擊量：236

2014年味千收入同比增2.46%至3,320百萬港元(下同)，毛利同比增5.0%至2,292百萬，毛利率提高1.68個百分點至69.06%，股東應占利潤增1.4%至275.6百萬。集團下半年收入同比增2.2%，低于上半年2.7%，毛利增4.4%也低于上半年增5.7%，唯下半年毛利率同比增加1.4個百分點，環比亦增0.5個百分點，反映集團成本控制良好。

味千同店銷售增長持續放緩，2014年第4季更出現同比下跌，反映集團面對競爭仍然激烈，估計是現時中國新建商用物業增加，造成分流使客源減少，另外部份原因是購物中心內餐飲業增加，因電子商貿使 零售業 實體店減少，餐飲發展機會增加。雖然集團去年加強廣告開支，但從銷售數據可見對銷售幫助不大。面對同業競爭加劇，集團需改變營運策略，增加更多子品牌迎口市場需要。

集團繼續增加原材料直接采購比例，使存貨成本占收入比率能持續下降，集團繼續增加兼職員工比例，將薪酬控制在適當水平，另外持續增加提供電子點單餐廳數目，有助減少員工需求。集團繼續發展80-100平米中小型門店，將平均門店面積減少以節省物業租賃開支及提高單位面積產出。經營策略方面，主席潘慰表示，去年公司經營主要有五個方面，包括門店改造、精細化管理、5000多萬軟廣告、O2O與阿里支付寶合作、產品打造等。其中年內公司對80間門店進行改造，經過改造后，該批門店的營業額有10%-20%的增長。2014年12月集團加入由小南國(3666)牽頭創立的餐飲B2B采購平臺，預期利潤率會繼續改善，利潤增長將高于收入增長。

由于集團門店擴張預期加快，雖同店銷售維持低單位數增長，但我們預期2015收入增長6.4%至3,533百萬港元，毛利增7.1%至2,455百萬，毛利率增0.44個百分點至69.5%，職工薪酬增5.2%至830百萬，折舊增8.3%至208百萬，物業租賃增8.0%至544百萬，其他經營開支增4.7%至530百萬，稅前利潤增9.9%至460百萬，稅率持平29%，股東應占利潤增9.5%至302百萬，或每股0.2765港元，我們以2015預測22倍市盈率，公平估值為6.08港元，現價4.70港元，評級“增持”，風險是集團經營成本增幅高于預期，同店銷售增幅低于預期。