國泰君安國際：予農業銀行收集評級 看5.1港元

時間：2015-05-13 11:51:10 來源：機構研報 點擊量：53

2015年一季度業績低于我們預期。凈利潤增速低于我們預期的主要原因是由于低于預期的營業收入增長以及超預期的資產減值損失增長。2015年一季度，公司的營業收入達1,406億元人民幣，同比增長2.90%。由于不良貸款的快速攀升，公司的資產減值損失達201億元人民幣，同比上漲50.6%。2015年一季度，公司實現歸屬母公司股東的凈利潤543億元人民幣，同比上漲1.5%。

? 截至2015年3月底，公司的不良貸款率達1.65%，比年初上升11個基點。其中，縣域 銀行 的不良貸款率達1.95%，比期初上漲13個基點。在未來幾年，由于中國的經濟增速預計將繼續下滑，并且經濟結構調整預計將持續，我們預計公司的不良貸款率將繼續攀升。

? 為了反映降息對公司的凈息差的負面影響，我們分別調低FY15/FY16的EPS 6.4%與10.4%。我們預計公司FY15/FY16/FY17的EPS分別為0.555人民幣、0.567人民幣、0.580人民幣，同比分別上漲0.4%、2.1%、2.4%。我們預計偏寬松的流動性將支撐公司的估值。目前，公司的H股價格相對 A股 價格折讓11.4%。因此，盡管我們調低公司的盈利增速，我們仍維持“收集”投資評級并將公司的目標價由4.50港元調高至5.10港元，對應7.2倍2015年的市盈率以及1.1倍2015年市凈率。