中材國際：輕裝上陣 “一帶一路”促騰飛

時間：2015-03-26 09:15:15 來源：騰訊財經 點擊量：223

鋼貿風險充分釋放,未來輕裝上陣。公司2014 年收入228.65 億元,同比增長10.29%,歸屬于 上市公司 股東凈利潤1.48 億元,同比增長66.02%。EPS 為0.14 元,符合預期。公司今年計提資產減值損失5.25 億元,其中對子公司東方貿易、揚州中材、印度LNVT 公司共計提3.36 億元重大資產減值準備。至此公司鋼貿案所產生的16.27 億元應收款項已收回1.07 億元和2.63 萬平米房產抵押權,2012-2014 共計提減值損失13.37 億元,我們預計已基本覆蓋所有鋼貿案風險敞口,未來公司將輕裝上陣。

“一帶一路”國家戰略持續推進,公司將實質性受益。公司海外收入2014年同比增長43.76%。全年公司共新簽合同273 億元,其中新簽國內合同56 億元,同比下滑39%;新簽海外合同217 億元,同比下滑6%,客戶服務業務取得較好成績,全年共簽訂客戶服務類合同22 億元,同比增長121%。未來隨著“一帶一路”國家戰略持續推進,作為海外水泥工程的龍頭企業,將實質性受益。在強有力的政治、 金融 政策支持下,公司將加速開拓印度、南美等潛力市場,深度挖掘非洲、中東、東南亞等傳統優勢市場,實現海外訂單的快速增長。

毛利率有所下滑,現金流充裕。公司2014 年毛利率為10.59%,下滑2.49 個pct,毛利下滑的主要原因為國內水泥市場增速放緩,業務競爭加劇所致。三項費用率為7.05%,同比下滑0.36 個pct,其中銷售/管理/財務費用率分別變動-0.02/-0.52/ 0.19 個pct。公司資產減值損失同比下降41.05%,主要原因為鋼貿減值計提已基本完畢。公司現金流情況優異,經營性現金流凈額13.99 億元,較去年同期大幅提高。

依托現有資源轉型環保等新型業務潛力巨大。公司作為全球水泥工程服務商龍頭,擁有眾多優質水泥客戶資源,并且在國內外積累了豐富的EPC 等業務模式經驗,依靠現有的優質客戶資源和經驗,未來轉型環保等新型業務具有先天優勢。公司江蘇溧陽水泥窯垃圾處理生產線運轉良好,未來有后續推廣空間。

公司現金流充裕,未來通過外延式并購擴張的方式進入礦山、環保等業務領域潛力巨大。公司去年管理層更換完成,預計今年在轉型升級方面將加快推進。

投資建議：我們預計公司在2014 年完全消化鋼貿案損失帶來的業績影響,預計2015/2016/2017 年EPS 分別為0.80/0.90/0.98 元,當前股價對應2015/2016年PE 分別為21/18 倍?？紤]到公司充分受益“一帶一路”戰略以及境內外并購擴張潛力,給予20 元目標價(對應2015 年25 倍市盈率),“買入-A”評級。

風險提示：海外經營風險,國內外水泥產能需求急劇萎縮風險。

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