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原因在于，統(tǒng)計(jì)局每月公布的投資、消費(fèi)、出口等數(shù)據(jù)，與GDP支出法分項(xiàng)中的“三駕馬車”在統(tǒng)計(jì)口徑上存在差異，比如，我們平時(shí)最為關(guān)注的固定資產(chǎn)投資，2016年全年累計(jì)值為 萬(wàn)億元，而當(dāng)年GDP固定資本的形成額僅為31. 9萬(wàn)億元，兩者間存在相當(dāng)規(guī)模的缺口。


這表明隨著固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用卻在下降。而且，投資也受到財(cái)政收入、債務(wù)負(fù)擔(dān)等諸多約束，老套路會(huì)遇到新瓶頸。


此外，存在差異的不僅是數(shù)值，在增速變化方面也未表現(xiàn)出相同趨勢(shì)，比如，固定資產(chǎn)投資總額從2015年10%的增速回落到2016年的 %，而固定資本形成規(guī)模卻由 %上升到 %，增長(zhǎng)速度與趨勢(shì)都不盡相同。


再比如，作為固定資產(chǎn)投資重頭戲的房地產(chǎn)投資，其三個(gè)分項(xiàng)中的“建筑安裝工程”和“設(shè)備工器具購(gòu)置”當(dāng)然可以代表需求，但 “其他費(fèi)用”主要是土地購(gòu)置費(fèi)用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不形成拉動(dòng)，然而，近兩年該項(xiàng)增長(zhǎng)特別迅速，由2015年底的- %回升到2017年第二季度的 %，容易對(duì)大家分析、判斷房地產(chǎn)投資情況造成較大干擾。因此，僅簡(jiǎn)單觀察每月公布的“三駕馬車”數(shù)據(jù)，即使剔除價(jià)格的影響，也很難判斷真實(shí)需求。


2017年第二季度以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了持續(xù)回落的現(xiàn)象，從1-3月的 %降至1-8月的 %。如果從單月來(lái)看，8月的同比降至 %，同時(shí)，民間投資的增速降至3%。盡管房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回升至 %，但估計(jì)隨著今后房地產(chǎn)銷售增速的回落，投資增速回落也是大概率事件。此外，8月份基建投資的增速單月降至 %，與往年一樣，呈現(xiàn)前高后低的特征。


除了固定資本形成總額反映需求外，存貨增加額也是反映需求變化的，兩者之和構(gòu)成“資本形成”，故要考慮庫(kù)存變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。庫(kù)存增加除了企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存之外，還包括含義更為廣泛的社會(huì)補(bǔ)庫(kù)存。


以鋼鐵行業(yè)為例，它的產(chǎn)品-——鋼材以三種形式存在于庫(kù)存之中：一部分是鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)品庫(kù)存，一部分是中間商的社會(huì)庫(kù)存，還有一部分是下游行業(yè)的原材料庫(kù)存。