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核心觀點：8月CPI、PPI雙雙超市場預期大幅回升，但在新周期框架的解釋范圍內。受豬周期底部回升、上游向下游邊際傳導、天氣因素致蔬菜價格上漲等影響，CPI超預期回升。大宗商品價格在近期再度大幅上漲，原因是去產能、清除“地條鋼”和環保督查以及2+26城市大氣污染防治計劃等政策的集中推動。


　　展望未來，供求缺口將在很長一段時間維持，原因在于銀行對“兩高一剩”行業限貸、環保督查、供給側去產能。這意味著中上游工業品價格和企業盈利水平將在相當長一段時間保持高位。考慮到基數效應，PPI同比增速預計后期會震蕩走低，年末PPI同比增速可能回落至 %左右，但大幅高于此前市場預期；考慮到豬周期在底部、上游向中下游成本傳導、歐美經濟復蘇外需向好，四季度CPI雖難以挑戰通脹但可能略高于市場預期。


　　在經濟L型韌性強、通脹壓力邊際增加、控房價行至中盤、金融去杠桿剛顯露效果的環境下，貨幣政策可能仍將保持中性，過緊過松的可能性都不大。因此，我們維持戰略看多經濟新周期、A股結構性牛市的判斷，債市以配置為主、交易性機會仍需等待。隨著部分行業步入寡頭壟斷，周期屬性下降，公用事業屬性上升，有助于提升估值。


　　CPI回升受食品及非食品價格共同加快的影響。8月CPI同比增速為 %，比7月的 %抬升 %，除了基數對CPI存在 %的貢獻之外，季節性環比8月比7月也略有抬升 %。食品價格從7月- %的同比增速明顯回升至8月份的- %，原因更大程度來自于估值修復，而非食品價格更多受到大宗商品價格及PPI回升的影響，其價格增速從7月的2%回升至 %。


　　9月食品價格可能會恢復正增長，但壓力有限。食品價格在今年一季度因天氣偏暖和蔬菜滯后收割等影響，同比增速明顯下降，且和非食品價格形成明顯倒掛。當前來看，食品價格與非食品價格的剪刀差從 %明顯修復至 %，食品價格的估值修復對總體物價水平可能會繼續形成溫和壓力，但壓力比較有限。