中金公司：粘膠短纖價格牛市有望貫穿全年

時間：2015-07-25 00:04:27 來源：第一紡織網(wǎng) 點(diǎn)擊量：2069

　　粘膠價格在經(jīng)歷4年的低迷后迎來上漲，從今年三月份的11,300元/噸上漲到13,100元/噸，漲幅16%。受益于環(huán)保限產(chǎn)以及行業(yè)供需格局改善，我們預(yù)計(jì)粘膠價格牛市將貫穿全年。根據(jù)產(chǎn)品價格彈性，建議關(guān)注澳洋科技、三友化工、南京化纖、新鄉(xiāng)化纖和吉林化纖。價格每上漲1000元/噸，年化EPS彈性分別為0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。

　　環(huán)保整治導(dǎo)致部分產(chǎn)能退出，未來新增產(chǎn)能有限。2014年國內(nèi)粘膠產(chǎn)能共計(jì)386萬噸，開工率達(dá)82%，今年除去關(guān)停產(chǎn)能，實(shí)際有效產(chǎn)能約344萬噸，局部已出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。關(guān)停產(chǎn)能中33萬噸因環(huán)保整治被迫停產(chǎn)，占總產(chǎn)能的9%，目前看短期內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)；另有19萬噸產(chǎn)能處于檢修狀態(tài)；且下半年明確新增產(chǎn)能僅有23萬噸，短期內(nèi)無法形成有效供給，難以填補(bǔ)關(guān)閉產(chǎn)能的缺口。因前期盈利不佳且環(huán)保趨嚴(yán)，未來兩年新增產(chǎn)能明顯放緩。

　　備貨旺季帶來需求溫和轉(zhuǎn)暖。粘膠纖維常與棉、毛和化纖混紡用于服裝及其他紡織品。目前下游棉紗廠仍保持常規(guī)拿貨狀態(tài)，備貨水平不高。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入9~10月紡織工廠冬季備貨高峰，下游需求將出現(xiàn)溫和的好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步加劇供需緊張的局面。

　　粘膠和棉花價格相關(guān)性減弱，粘膠價格走勢還是因自身的供求關(guān)系決定。過去由于棉花和粘膠可互相替代，且粘膠主要原料棉漿粕又與棉花高度相關(guān)，因此兩者之間的價格具較強(qiáng)的相關(guān)性，但隨著溶解漿逐漸替代棉漿粕，棉花和粘膠之間的相關(guān)性逐漸減弱。

　　我們認(rèn)為，粘膠未來的價格走勢將依賴于自身的供求關(guān)系，而棉花的價格將給粘膠帶來支撐。

　　估值與建議建議關(guān)注澳洋科技、三友化工等粘膠彈性較大個股。我們測算澳洋科技、三友化工、南京化纖、新鄉(xiāng)化纖和吉林化纖對于粘膠價格每提高1000元/噸的業(yè)績彈性為0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。

　　風(fēng)險環(huán)保整改不達(dá)預(yù)期；大量產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)或者投產(chǎn)。