聚焦基礎建設行業：行業整合快速推進 體制優勢日益重要

時間：2015-07-17 13:50:59 來源：慧聰工程機械網 點擊量：402

　　作者：趙健 海通證券 第十二屆新財富建筑和工程第4名

　　設計咨詢處于工程建設前段，與固定資產投資高度相關。行業空間廣闊，看好未來行業發展前景。工程勘察設計行業與固定資產投資高度正相關，根據我們測算，2013年我國工程勘察設計收入規模約為1.96萬億元，14年以來全國固定資產投資增速下滑明顯，但我們仍然看好未來行業發展前景：1)為對沖國內經濟下滑，海外基建投資有望大幅增長;2)相較于國外，我國工程咨詢費用率依然較低，提升空間較大;3)龍頭企業市場占有率比較低，通過市場份額的提升，龍頭企業也能保持較好的增長;

　　輕資產、高ROIC，現金流也好于傳統建筑公司。設計咨詢屬于專業技術服務行業，人力成本是行業的主要成本，毛利率和凈利潤率高于房建、基建和專業工程等行業，“重設計，輕資產”的工程咨詢行業ROE表現好于行業平均水平，剔除財務杠桿的影響，工程咨詢公司ROIC遠高于其他建筑工程子板塊，并且不同于工程施工，工程咨詢行業墊資現象較少，收現比和凈經營現金流遠好于傳統建筑公司。設計咨詢行業管理費用率普遍較高，未來有望通過精細化管理、員工屬地化等有效降低管理費用，提升盈利水平;

　　借鑒海外行業發展經驗：內生外延+橫向擴張。資質是影響工程咨詢公司項目承接能力的主要因素，內生+外延是獲取新的資質主要途徑。可以預計未來隨著工程咨詢企業陸續上市，資金實力和品牌優勢得到加強，外延式并購將是公司做強做大的重要途徑，國內事業單位改制、國企改革以及海外設計公司遭遇發展瓶頸給行業帶來并購契機。設計咨詢企業現金流情況較好，有實力墊付工程施工資金，依托設計業務介入PPP項目，能夠迅速做大做強。此外，從海外可比公司估值來看，成長期25倍估值相對安全。

　　投資建議。行業基本面整體較好，整合快速推進，體制優勢日益突顯。首推蘇交科(300284)：優質GARP個股，PPP模式+外延并購+環保及智能交通等新領域擴張;建議關注設計股份(603018)、園區設計(603017)。