一家之言：需求仍待改善　棉花弱勢整理

時間：2015-06-12 08:27:14 來源：第一紡織網 點擊量：176

　　基本面要點：

　　國內棉紡PMI向好，但企業仍去庫存為主，棉花實際需求尚不足。稍偏空。

　　棉花進口威脅縮減，但棉紗進口仍存沖擊。中短期偏空。

　　拋儲傳聞仍威脅市場。偏空。

　　新年度棉花供需寬松有收緊預期，但仍是去庫存初期，好轉幅度終還是受限。長線相對偏多因素，但力度較為有限。

　　操作策略：

　　鄭棉13600壓力關口回落，目前下游需求仍顯不足，而供應仍顯寬松，缺乏基本面支撐，期棉弱勢整理為主，或等待后續市場進入青黃不接期再謀漲動。短期仍偏空整理思路為主，關注12950支撐表現，若跌破可加短空，否則空單注意減持而多單逐漸布局。

　　一、 行情 簡要 回顧

　　鄭棉上行至13600元/噸后，倉單賣壓增加，繼續上行動能不足，轉而回落。5月12日美農業部報告調高新年度全球棉花庫存，偏空市場，鄭棉繼續下行，目前市場仍維持弱勢。盡管棉紡PMI向好，但企業仍以消耗庫存為主，新采購動力不足，且棉花企業迫于還貸壓力積極出售，再加上拋儲傳聞的拖累，這種情況下棉花價格短時仍難有效起來，導致之前預期的中線上漲可能仍要擱淺，且短期仍不排除掉市場以回落來刺激進一步需求的可能。

　　基本面因素分析如下：

　　圖1 鄭棉9月合約走勢圖

　　資料來源：文華財經、方正中期研究院

　　二、 基本面分析

　　1、 供需預期變化引領市場走勢

　　圖2 全球棉花產需數據月度調整

　　圖3美棉產需數據月度調整

　　圖4 中國棉花產需數據月度調整

　　圖5 印度棉花產需數據月度調整

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　美月度供需報告反映市場階段供需預期，來看下5月份美農業部對于棉花供需報告數據的調整情況。5月12日美農業部發布月度供需報告，報告中對2014/15年度全球棉花的產需數據調整如下，產、需數據均小幅上調，且需求的上調大于產量的上調幅度，產量由上月的11923萬包調為11928萬包，需求由上月的11105萬包調為本月的11145萬包。但期初庫存上調，由上月的10182萬包調為本月的10243萬包，導致期末庫存11009萬包上調為11025萬包。

　　再來看下報告中對各主產國期末庫存的調整情況，報告中2014/15年度美棉期末庫存維持上月水平的440萬包。印度因需求上調導致棉花庫存下調，由上月的1452萬包下調為1432萬包。我國期末庫存調高，由上月的6513萬包上調為6533萬包，因進口調高所致，我國棉花的需求預期仍維持上月水平。

　　另外，進入5月份市場將開始關注2015/16年度棉花供需情況，美農業部在5月份也開始預估該年度的供需情況。報告預計2015/16年度全球棉花庫存將為1.0629億包，低于前一年所創的記錄高位1.1928億包，但高于市場平均預期的1.0575億包，所以短空市場。但我們看到除中國外其他主要棉花需求國的消費均在回暖，或對市場有一定的帶動，整體尚國際棉花或仍強于國內市場。

　　2、 國內階段供需狀況分析

　　2.1 棉花階段供應情況

　　圖6棉花商業庫存及工業庫存統計

　　圖7 棉花周轉庫存統計

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　據棉花信息網統計的庫存數據，截止到4月底，新疆棉花商業庫存157萬噸，內地商業庫存134萬噸，共計291萬噸，總計環比下滑42萬噸，上月環比下滑是40萬噸，近兩個月棉花消耗基本相同，但3月份以消耗內地棉為主，4月份開始以消耗新疆棉為主。近期新疆棉銷售再度加速，從近期的棉花出庫進度來看也可以看出此種跡象。截止到5月15日時，新疆棉花庫存133萬噸，半月時間已下降24萬噸，說明棉花出庫速度加快。同時我們看到棉花工業庫存比較低，說明棉花的終端消耗仍是偏慢的，供需目前仍顯寬松。而周轉庫存量比較高，則說明不排除有部分棉花尚停留在中間貿易商手里。棉源向貿易商手中集中或許并不是壞事，一旦下游終端需求起來，在貿易商的挺價下價格反而更容易起來。

　　另外，拋儲擔憂也是近期棉花企業加快銷售的原因之一，近期市場也有傳出13500元/噸定價拋儲的傳言，但拋售的棉花屬于陳棉，經過復檢后價格也就在12500元/噸，不排除該位或為鄭棉利空釋放后的底部位置。

　　2.2 、棉花及棉紗進出口動向

　　圖8 我國棉花進口月度統計

　　圖9 我國棉紗進口月度統計

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　我們知道，為引導市場消化國內棉花庫存，政府對2015年棉花進口配額發放將更加嚴格，除發放按照加入世貿組織[微博]承諾的89.4萬噸關稅進口配額、滿足紡織配棉等需要外，不再增發進口配額，

　　并引導國內紡織企業多使用國產棉。對于進口棉花，配額內執行1%關稅稅率，而配額外進口則適用滑準稅形式暫定關稅。

　　在此背景下，進口棉沖擊明顯減弱，但進口紗仍壓制國內棉花市場。目前配額內進口棉花價格11344元/噸，低于國內棉花價13307元/噸，進口仍有優勢，但配額數量僅89萬噸?；瑴识惡竺藁ㄟM口價在13739元/噸，高于國內棉價，進口沒有優勢。整體來看，今年棉花進口將明顯低于往年同期，4月份棉花進口16萬噸，環比增加25.7%，同比下降28.3%。進口棉紗較國內棉紗仍有1300元/噸左右的優勢，所以棉紗的進口仍對國內棉花市場構成沖擊，4月份，棉紗進口21.5萬噸，環比下滑13.2%，同比增加18.4%。

　　圖10 國內與進口棉價差走勢

　　圖11 國內與進口棉紗價差走勢

　　圖12今年前4個月棉花進口明顯下降

　　圖13 2015年我國紗線進口量明顯增長

　　資料來源：USDA 方正中期研究院整理

　　2.3 終端需求有改善預期 仍待實際表現

　　2.3.1棉紡PMI指數回升至枯榮線上

　　2015年4月，中國棉紡織行業采購經理人指數(PMI)為64.3%，較上月繼續上升達7.2個百分點，3月份已超過50%的臨界點，4月延續回暖勢頭，反映行業整體呈復蘇趨勢。3月份開始，新訂單、生產量、開機率、棉花庫存指數回升說明生產向好，而棉紗庫存指數下降，說明庫存壓力減小。盡管棉紡行業整體向好，但采購棉花的積極性仍較低，基本采取隨買隨用的購銷模式，這從上面的棉花工業庫存低位可以看出。而棉花商業庫存相對偏高，短期市場供應壓力可能仍存。

　　圖14我國紡織行業整體呈較明顯的復蘇趨勢

　　圖15紡織業新訂單等指數均好轉

　　圖16紡企產成品庫存下降

　　資料來源：中國棉花信息網 方正中期整理

　　2.3.2 中國紡織服裝產量增速稍有好轉 整體仍低位

　　2015年前4個月，我國紡織工業經濟整體仍在低位運行。根據國家統計局數據，2015年4月我國紗線產量320.85萬噸，同比增加0.35%，較上個月的同比增幅0.14%回升，環比增加2%；我國布產量58億米，同比增加1.4%，較上月產量及上月同比增幅持平；我國棉布產量累計31億米，同比減少0.63%，較上月的同比增幅2.83%下降，環比減少1%；我國服裝產量累計23.56億件，同比下滑6.83%，環比下滑4%。顯示下游服裝運行仍疲弱。

　　圖17我國紗線月產量及同比增幅走勢

　　圖18 我國布月產量及同比增幅走勢

　　圖19 我國棉布月產量走勢

　　圖20 我國服裝月產量走勢

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.3.3中國紡織服裝內銷好轉有限

　　從我國全棉紗產品消費結構來看，內銷占63%，出口占37%。2014年中國國內紡織品服裝內銷形勢表現較差。進入2015年，從前4個月的表現來看，好轉幅度有限。4月份服裝紡織品零售額961億元，環比下降4.7%，同比上漲7.4%，去年同期的同比上漲幅度為11.2%。

　　圖21 我國紡織服裝零售狀況

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.3.4中國紡織服裝出口形勢仍不佳

　　2014年我國紡織服裝出口增速較上年也有所降低，月度同比增幅由1013年的6%-20%下降為0-13%的水平，總體表現不佳。進入2015年，增速繼續下滑，轉為負值，在-8%-30%之間，僅2月份因去年基數較低而呈現大幅增加，顯示出口形勢仍不樂觀。

　　圖22我國紡織紗線出口增速進一步下滑

　　圖23 2013年我國服裝出口增速收窄

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　3、 市場狀況 —— 多頭信心尚不足

　　從美棉持倉情況來看，2015年5月，ICE棉花期貨市場僅期貨的非商業性持倉來看，整體呈現多頭減持，而空頭增持的跡象，凈多單繼續下滑。主力多頭持倉由月初的98029張下滑至82081張?？疹^持倉軌跡來看，由月初的38220張增加至46138張。凈多持倉由月初的59809張下滑到35943張。主力多頭減持更為明顯，多頭信心尚不足，市場底部或仍有整理。

　　從鄭棉持倉情況來看，自2015年1月鄭棉期貨主力持倉凈頭寸由多轉空后，2月，凈空繼續增加，國內看空氣氛較濃。3月份這種態勢并未擴大，大多數市場凈空持倉穩定在12000-15000張之間，多空均有所減持，市場情緒整體仍不高。4月初凈空15000張徘徊，中旬減持至8000張左右，月末又增加至4萬張之多。進入5月份，凈空先增后減，月初凈空42363張，月中凈空71214張，月底凈空為46205張。5月與4月相比，凈空未明顯放大。

　　圖24 ICE棉花非商業持倉凈多急減后回升

　　4、 價差研究 

　　2015年5月，國內棉花期現價格均呈現回落，期貨回落更為明顯，基差增加，截止5月29日，基差增加至448元/噸。

　　2015年5月，國內棉花現貨回落，而外棉價格回落更為明顯，滑準稅后的國內外棉花價差回升，截止5月29日，價差由上月的-494元/噸回升至-432元/噸。

　　圖25棉花基差回歸

　　圖26 內外棉價差走勢

　　資料來源：文華財經 方正中期研究院整理

　　1月與9月價差來看，鄭棉9月合約賣壓仍相對較重，而新年度種植面積縮減及需求向好預期支撐01合約相對偏強，短期這種態勢可能仍延續，但注意后續進入青黃不接后不排除價差發生轉折的可能性，屆時買遠賣近套利單注意了結。

　　1月和5月價差來看，1605掛牌后高開不少，棉花市場遠月合約整體相對偏強一些。買5月賣1月套利單可持有。

　　圖27 鄭棉1月與9月合約價差走勢

　　圖28 鄭棉1-5月價差走勢圖

　　資料來源：文華財經 方正中期研究院整理

　　三、 技術分析析

　　圖29 鄭棉技術分析