一家之言：需求仍待改善　棉花弱勢(shì)整理

時(shí)間：2015-06-12 08:27:14 來源：第一紡織網(wǎng) 點(diǎn)擊量：120

　　基本面要點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)棉紡PMI向好，但企業(yè)仍去庫存為主，棉花實(shí)際需求尚不足。稍偏空。

　　棉花進(jìn)口威脅縮減，但棉紗進(jìn)口仍存沖擊。中短期偏空。

　　拋儲(chǔ)傳聞仍威脅市場(chǎng)。偏空。

　　新年度棉花供需寬松有收緊預(yù)期，但仍是去庫存初期，好轉(zhuǎn)幅度終還是受限。長(zhǎng)線相對(duì)偏多因素，但力度較為有限。

　　操作策略：

　　鄭棉13600壓力關(guān)口回落，目前下游需求仍顯不足，而供應(yīng)仍顯寬松，缺乏基本面支撐，期棉弱勢(shì)整理為主，或等待后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)入青黃不接期再謀漲動(dòng)。短期仍偏空整理思路為主，關(guān)注12950支撐表現(xiàn)，若跌破可加短空，否則空單注意減持而多單逐漸布局。

　　一、 行情 簡(jiǎn)要 回顧

　　鄭棉上行至13600元/噸后，倉單賣壓增加，繼續(xù)上行動(dòng)能不足，轉(zhuǎn)而回落。5月12日美農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)高新年度全球棉花庫存，偏空市場(chǎng)，鄭棉繼續(xù)下行，目前市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)。盡管棉紡PMI向好，但企業(yè)仍以消耗庫存為主，新采購動(dòng)力不足，且棉花企業(yè)迫于還貸壓力積極出售，再加上拋儲(chǔ)傳聞的拖累，這種情況下棉花價(jià)格短時(shí)仍難有效起來，導(dǎo)致之前預(yù)期的中線上漲可能仍要擱淺，且短期仍不排除掉市場(chǎng)以回落來刺激進(jìn)一步需求的可能。

　　基本面因素分析如下：

　　圖1 鄭棉9月合約走勢(shì)圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院

　　二、 基本面分析

　　1、 供需預(yù)期變化引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)

　　圖2 全球棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖3美棉產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖4 中國(guó)棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖5 印度棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　美月度供需報(bào)告反映市場(chǎng)階段供需預(yù)期，來看下5月份美農(nóng)業(yè)部對(duì)于棉花供需報(bào)告數(shù)據(jù)的調(diào)整情況。5月12日美農(nóng)業(yè)部發(fā)布月度供需報(bào)告，報(bào)告中對(duì)2014/15年度全球棉花的產(chǎn)需數(shù)據(jù)調(diào)整如下，產(chǎn)、需數(shù)據(jù)均小幅上調(diào)，且需求的上調(diào)大于產(chǎn)量的上調(diào)幅度，產(chǎn)量由上月的11923萬包調(diào)為11928萬包，需求由上月的11105萬包調(diào)為本月的11145萬包。但期初庫存上調(diào)，由上月的10182萬包調(diào)為本月的10243萬包，導(dǎo)致期末庫存11009萬包上調(diào)為11025萬包。

　　再來看下報(bào)告中對(duì)各主產(chǎn)國(guó)期末庫存的調(diào)整情況，報(bào)告中2014/15年度美棉期末庫存維持上月水平的440萬包。印度因需求上調(diào)導(dǎo)致棉花庫存下調(diào)，由上月的1452萬包下調(diào)為1432萬包。我國(guó)期末庫存調(diào)高，由上月的6513萬包上調(diào)為6533萬包，因進(jìn)口調(diào)高所致，我國(guó)棉花的需求預(yù)期仍維持上月水平。

　　另外，進(jìn)入5月份市場(chǎng)將開始關(guān)注2015/16年度棉花供需情況，美農(nóng)業(yè)部在5月份也開始預(yù)估該年度的供需情況。報(bào)告預(yù)計(jì)2015/16年度全球棉花庫存將為1.0629億包，低于前一年所創(chuàng)的記錄高位1.1928億包，但高于市場(chǎng)平均預(yù)期的1.0575億包，所以短空市場(chǎng)。但我們看到除中國(guó)外其他主要棉花需求國(guó)的消費(fèi)均在回暖，或?qū)κ袌?chǎng)有一定的帶動(dòng)，整體尚國(guó)際棉花或仍強(qiáng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　2、 國(guó)內(nèi)階段供需狀況分析

　　2.1 棉花階段供應(yīng)情況

　　圖6棉花商業(yè)庫存及工業(yè)庫存統(tǒng)計(jì)

　　圖7 棉花周轉(zhuǎn)庫存統(tǒng)計(jì)

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　據(jù)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的庫存數(shù)據(jù)，截止到4月底，新疆棉花商業(yè)庫存157萬噸，內(nèi)地商業(yè)庫存134萬噸，共計(jì)291萬噸，總計(jì)環(huán)比下滑42萬噸，上月環(huán)比下滑是40萬噸，近兩個(gè)月棉花消耗基本相同，但3月份以消耗內(nèi)地棉為主，4月份開始以消耗新疆棉為主。近期新疆棉銷售再度加速，從近期的棉花出庫進(jìn)度來看也可以看出此種跡象。截止到5月15日時(shí)，新疆棉花庫存133萬噸，半月時(shí)間已下降24萬噸，說明棉花出庫速度加快。同時(shí)我們看到棉花工業(yè)庫存比較低，說明棉花的終端消耗仍是偏慢的，供需目前仍顯寬松。而周轉(zhuǎn)庫存量比較高，則說明不排除有部分棉花尚停留在中間貿(mào)易商手里。棉源向貿(mào)易商手中集中或許并不是壞事，一旦下游終端需求起來，在貿(mào)易商的挺價(jià)下價(jià)格反而更容易起來。

　　另外，拋儲(chǔ)擔(dān)憂也是近期棉花企業(yè)加快銷售的原因之一，近期市場(chǎng)也有傳出13500元/噸定價(jià)拋儲(chǔ)的傳言，但拋售的棉花屬于陳棉，經(jīng)過復(fù)檢后價(jià)格也就在12500元/噸，不排除該位或?yàn)猷嵜蘩蔗尫藕蟮牡撞课恢谩?/p>

　　2.2 、棉花及棉紗進(jìn)出口動(dòng)向

　　圖8 我國(guó)棉花進(jìn)口月度統(tǒng)計(jì)

　　圖9 我國(guó)棉紗進(jìn)口月度統(tǒng)計(jì)

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　我們知道，為引導(dǎo)市場(chǎng)消化國(guó)內(nèi)棉花庫存，政府對(duì)2015年棉花進(jìn)口配額發(fā)放將更加嚴(yán)格，除發(fā)放按照加入世貿(mào)組織[微博]承諾的89.4萬噸關(guān)稅進(jìn)口配額、滿足紡織配棉等需要外，不再增發(fā)進(jìn)口配額，

　　并引導(dǎo)國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)多使用國(guó)產(chǎn)棉。對(duì)于進(jìn)口棉花，配額內(nèi)執(zhí)行1%關(guān)稅稅率，而配額外進(jìn)口則適用滑準(zhǔn)稅形式暫定關(guān)稅。

　　在此背景下，進(jìn)口棉沖擊明顯減弱，但進(jìn)口紗仍壓制國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)。目前配額內(nèi)進(jìn)口棉花價(jià)格11344元/噸，低于國(guó)內(nèi)棉花價(jià)13307元/噸，進(jìn)口仍有優(yōu)勢(shì)，但配額數(shù)量?jī)H89萬噸。滑準(zhǔn)稅后棉花進(jìn)口價(jià)在13739元/噸，高于國(guó)內(nèi)棉價(jià)，進(jìn)口沒有優(yōu)勢(shì)。整體來看，今年棉花進(jìn)口將明顯低于往年同期，4月份棉花進(jìn)口16萬噸，環(huán)比增加25.7%，同比下降28.3%。進(jìn)口棉紗較國(guó)內(nèi)棉紗仍有1300元/噸左右的優(yōu)勢(shì)，所以棉紗的進(jìn)口仍對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，4月份，棉紗進(jìn)口21.5萬噸，環(huán)比下滑13.2%，同比增加18.4%。

　　圖10 國(guó)內(nèi)與進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)

　　圖11 國(guó)內(nèi)與進(jìn)口棉紗價(jià)差走勢(shì)

　　圖12今年前4個(gè)月棉花進(jìn)口明顯下降

　　圖13 2015年我國(guó)紗線進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)

　　資料來源：USDA 方正中期研究院整理

　　2.3 終端需求有改善預(yù)期 仍待實(shí)際表現(xiàn)

　　2.3.1棉紡PMI指數(shù)回升至枯榮線上

　　2015年4月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為64.3%，較上月繼續(xù)上升達(dá)7.2個(gè)百分點(diǎn)，3月份已超過50%的臨界點(diǎn)，4月延續(xù)回暖勢(shì)頭，反映行業(yè)整體呈復(fù)蘇趨勢(shì)。3月份開始，新訂單、生產(chǎn)量、開機(jī)率、棉花庫存指數(shù)回升說明生產(chǎn)向好，而棉紗庫存指數(shù)下降，說明庫存壓力減小。盡管棉紡行業(yè)整體向好，但采購棉花的積極性仍較低，基本采取隨買隨用的購銷模式，這從上面的棉花工業(yè)庫存低位可以看出。而棉花商業(yè)庫存相對(duì)偏高，短期市場(chǎng)供應(yīng)壓力可能仍存。

　　圖14我國(guó)紡織行業(yè)整體呈較明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)

　　圖15紡織業(yè)新訂單等指數(shù)均好轉(zhuǎn)

　　圖16紡企產(chǎn)成品庫存下降

　　資料來源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 方正中期整理

　　2.3.2 中國(guó)紡織服裝產(chǎn)量增速稍有好轉(zhuǎn) 整體仍低位

　　2015年前4個(gè)月，我國(guó)紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體仍在低位運(yùn)行。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年4月我國(guó)紗線產(chǎn)量320.85萬噸，同比增加0.35%，較上個(gè)月的同比增幅0.14%回升，環(huán)比增加2%；我國(guó)布產(chǎn)量58億米，同比增加1.4%，較上月產(chǎn)量及上月同比增幅持平；我國(guó)棉布產(chǎn)量累計(jì)31億米，同比減少0.63%，較上月的同比增幅2.83%下降，環(huán)比減少1%；我國(guó)服裝產(chǎn)量累計(jì)23.56億件，同比下滑6.83%，環(huán)比下滑4%。顯示下游服裝運(yùn)行仍疲弱。

　　圖17我國(guó)紗線月產(chǎn)量及同比增幅走勢(shì)

　　圖18 我國(guó)布月產(chǎn)量及同比增幅走勢(shì)

　　圖19 我國(guó)棉布月產(chǎn)量走勢(shì)

　　圖20 我國(guó)服裝月產(chǎn)量走勢(shì)

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.3.3中國(guó)紡織服裝內(nèi)銷好轉(zhuǎn)有限

　　從我國(guó)全棉紗產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，內(nèi)銷占63%，出口占37%。2014年中國(guó)國(guó)內(nèi)紡織品服裝內(nèi)銷形勢(shì)表現(xiàn)較差。進(jìn)入2015年，從前4個(gè)月的表現(xiàn)來看，好轉(zhuǎn)幅度有限。4月份服裝紡織品零售額961億元，環(huán)比下降4.7%，同比上漲7.4%，去年同期的同比上漲幅度為11.2%。

　　圖21 我國(guó)紡織服裝零售狀況

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.3.4中國(guó)紡織服裝出口形勢(shì)仍不佳

　　2014年我國(guó)紡織服裝出口增速較上年也有所降低，月度同比增幅由1013年的6%-20%下降為0-13%的水平，總體表現(xiàn)不佳。進(jìn)入2015年，增速繼續(xù)下滑，轉(zhuǎn)為負(fù)值，在-8%-30%之間，僅2月份因去年基數(shù)較低而呈現(xiàn)大幅增加，顯示出口形勢(shì)仍不樂觀。

　　圖22我國(guó)紡織紗線出口增速進(jìn)一步下滑

　　圖23 2013年我國(guó)服裝出口增速收窄

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　3、 市場(chǎng)狀況 —— 多頭信心尚不足

　　從美棉持倉情況來看，2015年5月，ICE棉花期貨市場(chǎng)僅期貨的非商業(yè)性持倉來看，整體呈現(xiàn)多頭減持，而空頭增持的跡象，凈多單繼續(xù)下滑。主力多頭持倉由月初的98029張下滑至82081張。空頭持倉軌跡來看，由月初的38220張?jiān)黾又?6138張。凈多持倉由月初的59809張下滑到35943張。主力多頭減持更為明顯，多頭信心尚不足，市場(chǎng)底部或仍有整理。

　　從鄭棉持倉情況來看，自2015年1月鄭棉期貨主力持倉凈頭寸由多轉(zhuǎn)空后，2月，凈空繼續(xù)增加，國(guó)內(nèi)看空氣氛較濃。3月份這種態(tài)勢(shì)并未擴(kuò)大，大多數(shù)市場(chǎng)凈空持倉穩(wěn)定在12000-15000張之間，多空均有所減持，市場(chǎng)情緒整體仍不高。4月初凈空15000張徘徊，中旬減持至8000張左右，月末又增加至4萬張之多。進(jìn)入5月份，凈空先增后減，月初凈空42363張，月中凈空71214張，月底凈空為46205張。5月與4月相比，凈空未明顯放大。

　　圖24 ICE棉花非商業(yè)持倉凈多急減后回升

　　4、 價(jià)差研究 

　　2015年5月，國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)價(jià)格均呈現(xiàn)回落，期貨回落更為明顯，基差增加，截止5月29日，基差增加至448元/噸。

　　2015年5月，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨回落，而外棉價(jià)格回落更為明顯，滑準(zhǔn)稅后的國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差回升，截止5月29日，價(jià)差由上月的-494元/噸回升至-432元/噸。

　　圖25棉花基差回歸

　　圖26 內(nèi)外棉價(jià)差走勢(shì)

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng) 方正中期研究院整理

　　1月與9月價(jià)差來看，鄭棉9月合約賣壓仍相對(duì)較重，而新年度種植面積縮減及需求向好預(yù)期支撐01合約相對(duì)偏強(qiáng)，短期這種態(tài)勢(shì)可能仍延續(xù)，但注意后續(xù)進(jìn)入青黃不接后不排除價(jià)差發(fā)生轉(zhuǎn)折的可能性，屆時(shí)買遠(yuǎn)賣近套利單注意了結(jié)。

　　1月和5月價(jià)差來看，1605掛牌后高開不少，棉花市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約整體相對(duì)偏強(qiáng)一些。買5月賣1月套利單可持有。

　　圖27 鄭棉1月與9月合約價(jià)差走勢(shì)

　　圖28 鄭棉1-5月價(jià)差走勢(shì)圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng) 方正中期研究院整理

　　三、 技術(shù)分析析

　　圖29 鄭棉技術(shù)分析