華泰宏觀：中國仍處于通縮區(qū) 貨幣政策仍需寬松

時間：2015-06-09 16:07:49 來源：財(cái)經(jīng)網(wǎng) 點(diǎn)擊量：169

　　【華泰宏觀】通縮壓力不減，貨幣仍需寬松　——5月份價格數(shù)據(jù)點(diǎn)評

　　俞平康、王宇鵬 華泰宏觀研究

　　數(shù)據(jù)表現(xiàn)：

　　2015年5月份，CPI同比上漲1.2%，比4月份回落0.3個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%，與上月持平；PPI同比下降4.6%，與上月持平，環(huán)比下降0.1%，跌幅收窄0.2個百分點(diǎn)。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　1、CPI漲幅由于季節(jié)性因素回落，依然低位運(yùn)行。CPI環(huán)比漲幅依然處于負(fù)區(qū)間，下降0.2%，與上月持平。在5月份CPI漲幅的構(gòu)成中，0.7%是翹尾，0.5%是新漲價，翹尾和新漲價都有所回落導(dǎo)致了CPI的回落。食品價格同比上漲1.6%，非食品價格同比上漲1.0%，食品仍然是CPI上漲的主要原因。在非食品中，衣著、醫(yī)療保健和個人用品、煙酒及用品、娛樂教育文化用品及服務(wù)、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、居住價格分別上漲2.8%、1.8%、1.7%、1.7%、1.0%和0.7%；交通和通信價格下降1.3%。衣著、醫(yī)療保健和個人用品、煙酒及用品是非食品價格上漲主因。

　　2、PPI跌幅與上月持平，仍然處于深度通縮區(qū)。5月份PPI環(huán)比下降0.1%，比4月份收窄0.2個百分點(diǎn)；同比下降4.6%，與4月份持平。在PPI中，生產(chǎn)資料價格同比下降5.9%，拉動PPI下降4.5個百分點(diǎn)，是PPI持續(xù)深度通縮的主要原因；生活資料同比下降0.3%，拉動PPI下降0.1個百分點(diǎn)。在生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)和原材料工業(yè)是生產(chǎn)資料價格下跌的主因；在生活資料中，耐用消費(fèi)品是生活資料價格下跌的主因。

　　3、從CPI與PPI加權(quán)指數(shù)來看，中國仍然處于通縮區(qū)。我們認(rèn)為CPI和PPI加權(quán)的價格指數(shù)更能反映中國的價格水平情況。2015年5月份CPI與PPI加權(quán)價格指數(shù)為-1.6%，比上月回落0.1個百分點(diǎn)，自2014年10月份開始連續(xù)8個月處于負(fù)值區(qū)間，這說明中國通縮壓力沒有得到根本的緩解，以加權(quán)價格指數(shù)衡量，依然處于通縮區(qū)域。

　　4、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求和國際大宗商品價格低迷是導(dǎo)致CPI和PPI低迷的主要原因。從CPI來看，經(jīng)濟(jì)低迷，需求偏弱，供給力量強(qiáng)于需求，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷是CPI低位運(yùn)行的主要原因，國際大宗商品的低迷通過外貿(mào)輸入，進(jìn)一步加劇了中國國內(nèi)CPI的低迷；從PPI來看，由于PPI主要是可貿(mào)易品，中國PPI與國際大宗商品走勢密切相關(guān)，由于新興市場國家經(jīng)濟(jì)的低迷和美元的強(qiáng)勢共同導(dǎo)致國際大宗商品價格走低，這是中國PPI持續(xù)低迷的主要原因。

　　5、短期內(nèi)通縮壓力不會得到根本的緩解，貨幣政策仍需保持寬松。在CPI方面，由于季節(jié)性因素影響，6-7月份CPI同比仍有回落的壓力，豬周期短期不可能大幅拉動CPI上漲；在PPI方面，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期和2季度經(jīng)濟(jì)的反彈，美元指數(shù)走強(qiáng)的概率很大，這會導(dǎo)致國際大宗商品價格重新進(jìn)入下跌區(qū)間，未來6-12月，PPI會由于去年同期基數(shù)低而跌幅收窄，但是收窄的幅度很微弱。在通縮壓力沒有得到根本緩解之前，我國貨幣政策仍然有望保持寬松的基調(diào)。