下半年CPI將逐步回升，但不會觸碰到政策容忍上限。美元指數回落、歐洲經濟復蘇導致國際油價企穩反彈，對應去年油價低基數，疊加豬周期和國內穩增長，預計四季度將回升到2.5%左右。

【民生宏觀朱振鑫】豬周期不會終結牛市

①5月CPI同比上漲1.2% ，略低于預期值，同比下降主要因去年高基數。環比下降0.2%，主要因天氣轉暖導致鮮果、蔬菜價格繼續大幅下滑。

②5月PPI同比下跌4.6%，與上月持平。環比下跌0.1%，降幅有所收窄。美元指數回落、歐洲經濟復蘇導致國際油價明顯反彈，但上游采掘、原材料產能過剩依舊，PPI轉正仍需時日。

 ③豬肉同比上漲5.3%，環比上漲2.7%，豬周期壓力顯現。今年1月起仔豬價格大幅上漲，并非生豬補欄帶來的需求擴張所致，而是更多因仔豬供給收縮引起。根據生物周期，仔豬到出欄需5個月時間，6月開始生豬供給壓力將加速凸顯。

④下半年CPI將逐步回升，但不會觸碰到政策容忍上限。美元指數回落、歐洲經濟復蘇導致國際油價企穩反彈，對應去年油價低基數，疊加豬周期和國內穩增長，預計四季度將回升到2.5%左右。

⑤股債雙牛仍可期。通脹不會成為掣肘貨幣寬松的因素，房地產下滑下的居民資產重配和政府信用收縮下的銀行資產重配短期也不會調整，股債雙牛仍將繼續。