白酒行業弱復蘇，市場競爭趨于理性：2015 年國內白酒行業已經走過了因政策變化所帶來的矯枉過正階段，消費需求逐步向好，行業整體呈現弱復蘇的態勢，開始進入健康、理性的發展階段，中低速緩慢增長成為行業新常態。與此同時，企業之間的競爭也更加趨于理性，從降價無底線、促銷無節制、壓貨無條件的恐慌階段，走向冷靜和理性的應對階段。行業龍頭企業開始全面消化市場庫存，穩定老產品價格體系，新品融入大眾和商務消費主流，銷售渠道繼續下沉，推進企業混合所有制改革。

　　公司經營穩健，2015 年業績有望超目標：公司前期做足應對“新常態”的準備工作，2015 年終端銷售趨勢向好，一季度實現營業收入62.6 億元，同比增長10.4%;歸母凈利潤22.3 億元，同比增長11.3%。分產品來看，公司產品結構中，中高檔品牌“藍色經典”占比提升，其中海之藍繼續增長，天之藍和夢3 恢復正增長，夢之藍系列整體降幅收窄。分區域看，江蘇省內市場投入產出比高，未來公司會更加精耕細作;省外聚焦新江蘇市場和產業化落地市場，河南、安徽部分地區、山東、浙江等區域增長勢頭良好。我們預計公司全年收入和利潤均可以實現兩位數增長，高于年初制定的收入增長5%的目標。

　　雙核戰略穩步推進，產品和渠道創新先行：公司自年初提出雙核戰略以來，新業務按照計劃穩步推進， 目前已完成了人才引進與團隊組建(如招聘大學教授等高層次的技術人才和專業化的電商人才)、成立若干項目組(如健康白酒開發項目組、圍繞粉絲互動營銷的FFC 項目組、圍繞渠道和供應鏈整合的項目組等)以及相應規劃的制定。

　　1)產品創新式轉型有望開辟新增長點。2014 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”，榮獲2014 年中國酒業十大產品，目前微分子酒正在扎扎實實做市場，培育核心消費者和核心終端，未來還將進一步由團購銷售延伸至傳統渠道，由省內延伸至省外。“綿柔蘇酒”獲國家“有機白酒”認證，“生態蘇酒”榮獲2014 年中國酒業最佳新品獎。葡萄酒產品獲國家首批進口酒類“兩公開”認證，“星得斯”葡萄酒榮膺“杰出貢獻獎”和“全球葡萄酒精英挑戰賽金獎”兩項國際大獎。此外，公司預調酒新品也在積極準備中，預計年內可上市。2)優質渠道資源助推經營模式創新。公司渠道資源優勢突出，深度管理7000 多家經銷商，直接控制3 萬多地面推廣人員，渠道網絡已經滲透到全國各個地級縣市，目前擁有中國白酒行業最強大的營銷網絡平臺，渠道的高速通路已經基本搭建完畢。同時，公司積極探索營銷新模式，在互聯網應用創新方面收獲成果，公司的電商平臺、洋河1 號APP 等在白酒行業處于領先地位，洋河1 號已覆蓋23 個省102 個地級市，預計今年B2C、O2O 業務可超額完成全年收入和注冊會員目標。當前公司互聯網業務收入占比仍較小，預計隨著今后互聯網業務的開展，占比有望逐步提高，發展成為公司重要業績增長點。

　　盈利預測與估值：我們認為公司在保障主業穩健增長的同時，具有創新精神，未來在新品類的不斷拓展以及“雙核驅動戰略”的推動之下，將實現快速發展，保持在行業中的強勢地位。我們預計公司15-17 年EPS 分別為4.80/5.67/6.86 元，考慮到公司在行業中較早嘗試新產品和新商業模式，未來成長性較高，給予公司2015 年30xPE，對應目標價144 元，買入評級。

　　主要不確定因素：小非減持、白酒供給收縮緩慢。