防止金融市場跌入流動性陷阱

時間：2015-06-01 03:19:44 來源：經濟參考報 點擊量：179

　　時評：防止金融市場跌入流動性陷阱

　　徐高

　　我國金融市場已經站在流動性陷阱邊緣。據媒體報道，上周應金融機構的要求，人民銀行[微博]向部分金融機構進行了定向正回購，回收了超過1千億元的流動性。這標志著我國金融市場的流動性已泛濫到無處可去，到了需要主動交還給央行[微博]的程度。

　　今年前4個月，社會融資總量僅增加了5.7萬億元，比去年前4個月少增1.5萬億。社融的收縮加重了實體經濟的融資難。還是今年頭4個月，固定資產投資資金來源同比增長僅6.5%，比同期固定資產投資增速低了5.5個百分點。也就是說，實體經濟投資項目籌措資金的速度還趕不上項目推進的速度，融資困境可見一斑。

　　在金融向實體的流動性傳導路徑未能打通之時，貨幣寬松更多體現在推升金融資產價格上面，而對實體經濟增長的帶動極為有限。從3月初至今，銀行間隔夜利率已經下降了2.4個百分點，至1%附近。相當于央行在銀行間市場進行了10次每次幅度為25基點的降息。但這并未改善實體經濟增長的低迷，反而將上證綜指推高了40%多，令資產泡沫化風險上升。

　　類似的情況在歐美早已出現。歐美國家的中央銀行為了刺激經濟增長，通過QE大量投放流動性“淹沒”金融市場，力圖將資金擠入實體經濟。這些舉措在刺激經濟增長方面成效有限，卻大幅推高了金融資產價格，為未來貨幣政策正常化埋下了不小隱患。

　　歐美國家陷入此等困境還情有可原。在那些國家中，政策既難以直接提升實體經濟的投資意愿，也不易推升銀行的放貸意愿。除了將金融市場的利率不斷壓低，央行要刺激經濟確實沒有什么更好的辦法。

　　但我國完全有能力不重蹈歐美的覆轍。在穩增長方面，我國有較多的政策工具可用。對于占我國總投資1/4的基建項目，政府的掌控力很大。而放松地產調控政策也能有效提振地產需求，穩定占總投資另外1/4的地產投資。而在融資方面，只要放松對地方政府和地產的融資限制，就能疏導資金向實體經濟的流動，緩解實體經濟的融資難。放棄這些直接的穩增長工具不用，而一味在金融市場放水是舍本逐末，最終只能讓金融市場落入流動性陷阱，既無法穩定經濟增長，也加大金融泡沫風險。

　　當然，在新常態下，我國經濟要更多地轉向消費和創新拉動，以實現長期可持續發展。因此，通過強刺激基建和地產來維持高增長的老路不能再走。但是，這并不意味著對基建和地產的融資需求就可不聞不問，人為對其融資設置障礙。經濟轉型需要時間，也很容易被經濟增長的失穩所打斷。所以，對于基建和地產融資，仍然要采取扶持的態度，而不能一味打壓。

　　近期，我們已經看到了對基建和地產融資的更多利好政策。在地方債務置換政策之外，發改委已放松了地方政府融資平臺的發債約束，銀監會也給房地產開發貸展期開了口子。這些政策與我們經濟轉型的大方向并不矛盾，反而有利于將金融市場的過剩資金導向實體，緩解實體經濟的融資難問題。

　　只有積極地用好這些穩增長的有效工具，我們才能避免重蹈歐美國家貨幣寬松的覆轍，不至于一方面實體經濟增長低迷，一方面金融市場吹大泡沫。