安奈兒招股說明書分析：嚴重依賴單一品牌

時間：2015-05-24 05:24:28 來源：中國品牌服裝網 點擊量：190

　　服裝行業的冬天，仍未遠去。國金證券研報顯示，2014年，紡織服裝行業板塊的總體收入同比下滑2.9%，凈利下滑11.9%。

　　在此背景之下，童裝企業深圳安奈兒股份有限公司(下稱“安奈兒” )于4月的最后一天公布招股說明書，擬登陸深交所，保薦機構為中信證券。此次，安奈兒擬公開發行新股不超過2500萬股，總募資5.57億元。其中，3.34億元用于營銷中心建設項目，8473萬元用于設計研發中心建設項目，3841萬元用于信息化建設項目，1億元用于補充其他與主營業務相關的營運資金。

　　作為一家主營中高端童裝業務的自有品牌服裝企業，安奈兒主要收入來自旗下“Annil安奈兒”童裝品牌，存在過于依賴單一品牌的風險。一旦該品牌聲譽受損，將直接影響公司的業績表現。

　　近年來，服裝企業普遍遭遇高庫存瓶頸，安奈兒也難以獨善其身。截至2014年底，安奈兒的存貨凈值為2.13億元，占資產總額48.65%，其中庫存商品1.48億元，占到存貨的69.33%。

　　在上市完成之后，安奈兒的經營規模與直銷渠道或將進一步擴大，但存貨問題如何解決仍是一大困擾。記者就此致電安奈兒董秘辦，對方以靜默期不方便發聲為由，婉拒了采訪要求。

　　上海中財智庫紡織科技有限公司分析師徐回林向記者分析道，最近一兩年服裝行業的發展狀況或許仍然難以好轉，“并且會開始出現兩極分化，好的品牌趨勢向好，不好的品牌還是比較困難”。

　　嚴重依賴單一品牌

　　根據招股書，安奈兒成立于2001年9月20日，主要從事童裝產品價值鏈中自主研發設計、供應鏈管理、品牌運營推廣及直營與加盟銷售等。

　　作為一家主營中高端童裝業務的自有品牌服裝企業，安奈兒旗下擁有“Annil安奈兒”童裝品牌，并且公司主要收入都是來源于該品牌。

　　從財務數據來看，2012-2014年安奈兒的營業收入分別為5.53億元、7.06億元和7.93億元，凈利潤分別為3944.05萬元、5611.51萬元和7896.89萬元，營業收入及凈利潤雙雙呈上升趨勢。

　　同期，安奈兒營業毛利率分別為54.04%、56.67%和58.95%，這一比率也在行業保持較高水準。相比之下，同期服裝行業平均營業毛利率分別為47.91%、49.71%和51.68%。2011年上市的森馬服飾(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉童裝品牌，2012-2014年營業毛利率僅為37.28%、39.31%和42.01%。

　　一方面，“Annil安奈兒”品牌為安奈兒帶來了主要業務收入，同時過于依賴該品牌也著實讓外界擔心。

　　記者留意到，安奈兒此次IPO的募投方向也依然未涉及新建品牌。這意味著，即使成功上市后，“Annil安奈兒”品牌一旦出現嚴重影響品牌聲譽的意外事件，產品形象將大打折扣，并將直接影響公司的經營業績。

　　實際上，“Annil安奈兒”品牌在此前就因質量問題而招致媒體曝光。

　　2012年2月，廣州市消委會對市內銷售的兒童服裝進行比較試驗。抽檢結果顯示，當時名為“深圳市歲孚服裝有限公司”(注：安奈兒前身)生產的一款批號AB131408的長袖翻領T恤，甲醛含量超標4倍。

　　而在2014年10月，“Annil安奈兒”牌童裝在內蒙古再次卷入輿論漩渦當中。此次，其被檢測出含絨量、充絨量、絨子含量等指標不合格。童裝樣品標稱充絨量為166克，含絨量達到90%，而實測只有70.4%，低于81%的對應的絨子含量要求。

　　商品存貨逐年上升

　　存貨量逐年增加，也是安奈兒必須解決的難題。

　　據招股書披露，2012-2014年，安奈兒的存貨凈額分別為1.66億元、1.83億元和2.13億元，占流動資產比重分別為56.09%、55.14%和52.07%。

　　其中，庫存商品占了比較大的比例。同期，安奈兒庫存商品的余額分別為1.30億元、1.41億元和1.67億元，占比分別為71.95%、70.17%和69.96%。

　　從數據來看，盡管庫存商品占比有所下降，但依然保持在70%的高位。2012-2014年，安奈兒計提的庫存商品跌價準備分別為1157萬元、1520萬元和1893萬元。

　　“存貨余額較大的主要原因是，公司經營規模與直銷渠道的持續擴大，帶動了鋪貨商品等存貨規模的增加。”安奈兒在招股書中如是解釋。

　　事實上，在紡織服裝行業，高存貨壓力大是普遍存在的問題，包括已經過會的金發拉比婦嬰童用品股份有限公司。截至2014年末，其存貨余額為9613萬元，占總資產的比重為21.7%。

　　同花順iFinD統計數據顯示，截至2014年末，77家紡織服裝業上市公司存貨合計784.65億元，比2013年的749.84億元增長了4.64%。其中，七匹狼(002029.SZ)2014年存貨期末賬面余額合計11.11億元，相比2013年的9.35億元，增長了18.82%。

　　長期關注紡織服裝行業的分析師趙永強在接受記者采訪時表示，受國際市場需求不振導致服裝企業出口形勢嚴峻。同時，內需增長趨緩，紡織原料價格大幅波動等多重因素影響下，紡織服裝行業的總體情況并不樂觀。

　　由此，紡織服裝類上市公司也紛紛掀起并購轉型的浪潮。

　　2014年，內蒙發展便已經調整了主營業務發展方向，通過投資建立以大數據服務項目為主，逐步向上下游產業鏈延伸的互聯網相關配套行業;美邦服飾(002269.SZ)也在謀求向互聯網化經營模式轉型;而新豐洋則通過重大資產重組變更為磷復肥的研發、生產和銷售業務。

　　在如此嚴峻的行業形勢下，安奈兒的上市更添一層不確定因素。在2014年7月，同樣主營童裝的小豬班納遭證監會終止審查。

　　加盟及商場聯營銷售風險

　　經營方面，安奈兒主要采用直營與加盟相結合的銷售模式。

　　2012-2014年度，安奈兒主營業務收入中，加盟模式的收入占比分別為38.57%、33.31%和30.81%。

　　誠然，加盟模式有利于營銷網絡的快速擴張，節約資金投入和分擔投資風險。但是，若加盟商因自身經營管理出現業績波動，將會影響安奈兒的經營業績。

　　安奈兒的線下直營渠道，主要分為商場聯營店和品牌專賣店兩大類。截至2014年末，安奈兒的門店數量為1629家，商場聯營店為1223家，占門店總數的75.08%。

　　從安奈兒的募投項目來看，營銷中心將新建295家直營店，同樣以商場聯營店為主。295家直營店，包含了212家商場聯營店和83家品牌專賣店。

　　“這或許會進一步加重經營風險，如果合同到期不能續簽或雙方在門店扣點、面積、位置等方面不能達成一致，也會給公司的經營帶來較大的影響?！壁w永強向記者分析道。

　　近年來，網購消費隨著互聯網技術和物流業的快速發展迎來井噴式增長，由于銷售價格相對較低，童裝產品通過電子商務進行銷售對實體童裝店帶來一定的沖擊。

　　此前，安奈兒已在積極布局電子商務業務，但是效果并不明顯。

　　數據顯示，2012-2014年，安奈兒電商渠道的銷售收入占主營業務收入比例分別為5.09%、8.60%和11.77%。在趙永強看來，安奈兒未來在電子商務業務方面，仍需更有效的經營策略來適應電商的發展趨勢。

　　目前，對安奈兒發展策略、經營決策擁有重大影響力的為曹彰家族。

　　據招股書披露，安奈兒的股本結構由4位股東構成?？毓晒蓶|及實際控制人曹彰、王建青夫婦合計持有安奈兒5680萬股，持股比例達到79.44%。

　　另外，王建青胞兄的配偶徐文利及深圳市安華達投資管理有限公司(下稱“安華達”)分別持有14.02%和6.54%。這意味著，曹彰家族直接或間接控制了安奈兒93.46%的股權。

　　安華達為安奈兒10名核心管理人員及骨干成員出資組成。從職位來看，曹彰任董事長、王建青任董事長及副總經理、徐文利任公司董事。

　　上市之后，在不發售老股的情況下，曹彰和王建青夫婦的直接控制股份將下降至59.58%，仍占比超過五成，實際控制人的控制風險較大。