恒立油缸:短期業(yè)績承壓,期待液壓泵閥新產(chǎn)品突破

時間：2015-05-22 18:02:32 來源：工程機(jī)械在線 點(diǎn)擊量：135

　　事件:公司發(fā)布2014 年半年報;上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.82 億元,同比下降15.79%;實現(xiàn)營業(yè)利潤6,551 萬元,同比下降61.96%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6,379 萬元,同比下降58.05%;基本每股收益為0.10 元,符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評:

　　1、挖掘機(jī)行業(yè)在經(jīng)歷兩年多的市場調(diào)整之后,形勢仍不樂觀,挖掘機(jī)專用油缸市場也延續(xù)低迷。去年我國挖掘機(jī)行業(yè)銷售挖掘機(jī)約11.2 萬臺,相比前年下降3%。今年上半年,我國挖掘機(jī)行業(yè)銷售挖掘機(jī)約6.1 萬臺,同比下降11%,其中,內(nèi)資品牌挖掘機(jī)銷量約2.5 萬臺,同比下降16%。從挖掘機(jī)行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)來看,小挖和大挖的銷量占比有所上升,中挖銷量占比下降。今年以來挖掘機(jī)行業(yè)下游項目投資依然疲軟,尤其地產(chǎn)開發(fā)商投資意愿明顯減弱,保有挖掘機(jī)的利用率同比大幅下滑,進(jìn)而挖掘機(jī)新機(jī)銷量表現(xiàn)不濟(jì)并預(yù)計將延續(xù)。

　　2、公司挖掘機(jī)專用油缸產(chǎn)品的銷量、銷售收入、平均售價和毛利率都出現(xiàn)下滑;且公司高壓油缸產(chǎn)品在我國挖掘機(jī)行業(yè)的配套率有所下降。上半年公司挖掘機(jī)油缸的銷量同比下降20%至8.4 萬只,降幅要高于我國挖掘機(jī)行業(yè)銷量降幅以及內(nèi)資品牌挖掘機(jī)銷量降幅;銷售收入同比下降28%至3.4 億元,平均每只油缸售價同比下降約11%,毛利率同比大幅下降8.6 個百分點(diǎn)至30.7%。上半年公司在建項目轉(zhuǎn)固且油缸產(chǎn)線產(chǎn)能利用率很低(特別地,公司高精密鑄件項目因液壓泵閥項目尚未投產(chǎn),產(chǎn)能利用率很低,目前以自用為主,增加了現(xiàn)有油缸的生產(chǎn)成本),同時為開拓客戶采取了較積極的價格策略,嚴(yán)重影響了產(chǎn)品盈利能力。

　　3、公司加大了非標(biāo)油缸的研發(fā)及銷售力度,非標(biāo)油缸銷售收入增幅較大,但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)變化的影響,毛利率也出現(xiàn)明顯下滑。上半年非標(biāo)準(zhǔn)油缸銷量同比增加8%至2.1 萬只,銷售收入同比增加31%至1.9 億元,毛利率同比大幅下降8.1 個百分點(diǎn)至22.0%。

　　4、公司控股子公司上海立新的元件與液壓成套裝臵受到下游冶金等行業(yè)不景氣的影響,上半年銷售收入同比下滑29%至5,287 萬元,毛利率同比大幅下降11.0個百分點(diǎn)至18.3%,發(fā)生凈虧損375 萬元。

　　5、受行業(yè)不景氣、低產(chǎn)能利用率以及固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加等影響,公司短期業(yè)績承壓。上半年公司營業(yè)收入同比降16%至5.8 億元、銷售毛利率同比降10 個百分點(diǎn)至27.0%、期間費(fèi)用率同比升5 個百分點(diǎn)至16.3%、營業(yè)利潤率同比降14個百分點(diǎn)至11.3%。預(yù)收賬款同比大幅下降37%,訂單情況堪憂。存貨和應(yīng)收賬款控制較好,經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所改善,上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入5,076 萬元,同比增加22%。6 月末公司有貨幣資金5.0 億元和理財產(chǎn)品2.2 億元,基本無銀行借款。

　　6、公司穩(wěn)步推進(jìn)液壓系統(tǒng)成套供應(yīng)商和綜合解決方案提供商的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)(公司挖掘機(jī)主控液壓閥和高壓柱塞泵經(jīng)過幾個月的臺架測試,現(xiàn)已進(jìn)入裝機(jī)測試階段,前期測試情況良好,下一步將進(jìn)行主機(jī)廠整機(jī)測試和試用),并加快國際化進(jìn)程(擬收購德國WACO 公司51%股權(quán))。我們預(yù)測公司2014~2016 年每股收益分別為0.18 元、0.23 元和0.29 元,對應(yīng)PE 分別為56.6 倍、44.0 倍和33.9 倍,維持對公司增持的投資評級。

　　風(fēng)險提示:地產(chǎn)投資增速及挖掘機(jī)行業(yè)景氣低于預(yù)期;挖掘機(jī)專用高壓油缸行業(yè)競爭明顯加劇;液壓閥泵新產(chǎn)品研制和供貨進(jìn)程低于預(yù)期等。