輝立證券：予中國軟件國際買入評級 看5.57港元

時間：2015-05-18 16:08:06 來源：機構研報 點擊量：137

中軟國際自上市以來快速擴張，業已成為中國大型綜合性軟件與信息服務企業。營收從04 年的3 億增長至14 年的44 億元，年化增長率31%。剔除商譽減值等因素，公司業績亦實現了穩步增長。

隨著員工規模及競爭實力的提升，公司不斷贏得華為、阿里巴巴、中移動、騰訊等內地巨無霸客戶。我們預期，公司高成長態勢仍將延續。首先，到2017 年華為外包業務將從目前的30 億元增至105 億元，年復合增長率超過50%。中軟國際將隨著華為外包蛋糕的變大而快速成長。其次，隨著內地積極推動“互聯網 ”等轉型策略，公司的行業解決方案等業務亦有望維持快速增長。

公司于2013 年啟動JF 平臺，基于云的眾包平臺來構建IT 服務企業的效率平臺，提供項目需求的公司和企業以及提供開發服務的軟件發展者構成了Joint Force 的供需兩端。公司希望借JF 平臺完成平臺型企業轉型，成為IT 服務行業的阿里巴巴。基于該平臺對于效率及盈利能力提升的明顯帶動效應，我們預期公司盈利能力將觸底回升，毛利率亦有望回升至此前31%以上的水平。

估值安全邊際高近

期大型機構持續于3.68-3.93 港元承接公司大額股權，凸顯股價安全邊際較高。參考同業標準，目前內地相關公司預期市盈率高達60 倍，香港為27 倍。考慮公司傳統外包主業仍將高速成長，盈利能力也將見底回升，兼之公司轉型平臺的策略，我們給予公司對應2015 年每股收益30 倍估值，目標價為5.57 港元，首予“增持”評級。

(現價截至5 月14 日)