國浩資本：予舜宇光學持有評級 目標價15.5港元

時間：2015-05-14 12:13:21 來源：機構研報 點擊量：123

舜宇光學(2382)在最近急升后的估值已趨昂貴，本行因而將評級下調至持有

舜宇光學(2382, $17.58)最近公布4月份的出貨量數據，其中手機鏡頭模塊(HCM)出貨量按月跌14%至1,580萬件。評論: HCM的出貨量令本行失望，2015年首4個月的總出貨量僅相當于本行全年預測的29.5%?，F時，本行估計公司全年的HCM出貨量將按年升25%。在公司的月度通訊中，公司指出此產品的出貨量按月下跌主要是源于公司調整生產結構，將注意力集中于生產高端產品方面。然而本行相信這次的月度數據或會引起市場擔憂公司的HCM銷售可能無可避免地會受到中國智能手機需求放緩拖累。畢竟，研究機構IDC指出國內手機銷售按年跌4%，為6年來的首次按年下滑。本行相信以上消息或會令舜宇光學的股價承壓，畢竟公司股價在過去3個月已累升50%，期內國企指數只升16%。

另一方面，公司的手機鏡頭(HLS)及車載鏡頭(VLS)業務擴張的進度仍然理想，4月份的出貨量分別按月升2.6%及13.7%。HLS的業務尤其理想，首4個月的出貨量已達本行全年預測的47%。特別值得留意是HLS的內部出貨量按月升53.7%，令到內部采購比重由3月份的20%升至4月份的36%，此對HLS業務的毛利率有正面推動作用。

舜宇光學此輪的股價表現主要是受到兩方面因素帶動: 1) 市場氣氛高漲，尤其是內地創業板(主要是由科技股及高增長股構成)本年至今已累升110%以上，并于周二創歷史高位: 2) 公司在3月份的年度業績發布會中對HLS業務的出貨量及公司整體毛利率的前景看法正面。雖然本行仍然看好舜宇光學的公司前景，因為其是一間在光學領域的應用上有領先地位的公司，在未來光學應用領域如紅外線、3D影像及并列式鏡頭技術具有競爭優勢，然而本行認為公司股價近期的漲幅已超越了其基本因素方面所能反映出的價值?，F價相當于18.0倍2015年市盈率或較以往3年的平均預測市盈率高1.5個標準差，本行雖然估計2015年公司的每股盈利增長可達47%，但現時其估值已不再便宜。本行因此將舜宇光學的評級由買入下調至沽售，目標價仍維持在15.5元，相當于16倍2015年市盈率即較以往3年的平均預測市盈率高一個標準差。