【民生宏觀固收】寬貨幣正當其時

　?、?月出口同比-6.2%，弱于預期，各類商品出口數據較3月均出現不同程度下行。出口大幅下行的外部原因是發達國家貿易再平衡壓力，內部原因是人民幣實際有效匯率太強。分國別看，對美出口有所上升；對歐洲日本持續下行，與人民幣兌歐元、日元大幅升值對應；伴隨著一帶一路推進，對東盟出口保持上升趨勢。

　?、诔隹谠鏊傥磥硪廊挥胁淮_定性。全球貿易總額裹足不前，各國開啟放水競賽通過貨幣貶值搶占出口份額，發達國家（例如，歐洲）以鄰為壑的經濟復蘇很難帶動中國出口。

　?、?月進口同比-16.1%，同樣弱于預期。在經濟下行壓力之下，企業以去原料庫存為主，鐵礦砂、煤、成品油等主要大宗商品進口的數量持續下行。

　?、軐嶋H有效匯率太強，貨幣政策應指向寬松來緩解匯率端的壓力，此外，一帶一路應加速進行，通過基建擴大新貿易區的內需來緩解我國外需壓力，實現貿易新區域的拓展；同時，出口疲弱對經濟下行的影響也需對內穩增長對沖?？傮w來看，匯率端壓力需要緩釋，美元短期走弱提供了難得的貨幣寬松窗口，長端利率還有下行空間。