國浩資本：予威勝集團買入評級 目標價13元

時間：2015-05-08 12:49:36 來源：機構(gòu)研報 點擊量：181

威勝集團以先舊后新方式配售6,800萬股股份，相當于現(xiàn)時股本的7.14%，配股價為10.8元，較前收市價有10.6%折讓。在6,800萬股當中，有6,100萬股為發(fā)行 新股 (占現(xiàn)時股本的6.41%)，而700萬股股份乃代表公司20名研發(fā)人員持有。今次配股所籌集的6.45億元當中，有3.86億元將會用于建設(shè)智能配用電(ADO)業(yè)務(wù)的新生產(chǎn)基地，而余下部份將會用作與ADO業(yè)務(wù)有關(guān)的潛在收購合并機會及研發(fā)用途。完成配股及認購后，主席吉為的持股量將會由54.7%降至50.7%。另外，公司亦正與國際 金融 公司(IFC)商議有關(guān)IFC以每股10.8元認購公司1,400萬股股份的事宜。若以上的配股認購及IFC認購均落實，IFC將會持有威勝1.36%股權(quán)。

評論: 本行相信公司決定擴充其ADO業(yè)務(wù)的生產(chǎn)線反映出市場對智能配電及有效能源解決方案的需求甚大，而威勝在此業(yè)務(wù)的發(fā)展亦十分理想。稍作回顧，公司2014年在ADO業(yè)務(wù)的營業(yè)額按年急升226%至3.1億元人民幣，并相當于其整體收入的11%(2013年僅占4%)。基于ADO業(yè)務(wù)的毛利率高達38%，而公司智能電表業(yè)務(wù)的毛利率僅為23%，本行相信威勝在ADO業(yè)務(wù)不斷擴充市場份額對公司的盈利會有正面作用。

公司亦正積極透過其與西門子的合作而增加海外銷售，公司在在最近2個月分別在墨西哥、巴西及坦桑尼亞奪得了總額約1.53億元人民幣的合同。本行相信IFC入股威勝將有助公司進一步打入新興市場，而新興市場本身對智能電表的需求強勁。

威勝同時公布在2015年第1次的自家電網(wǎng)統(tǒng)一招標當中，公司共奪得148.2萬臺智能電表及17.2萬臺數(shù)據(jù)采集終端機合約。合約金額達4.86億元人民幣，與去年首次招標相比增19%。要留意是智能電表的平均售價亦上升15%，反映今次中標的產(chǎn)品較高端。

基于招標奪得的合約高于預期，而海外銷售的增長亦強勁，本行現(xiàn)時預期威勝集團的收入在2015年將會錄得36%的增長，其中ADO、智能計量解決方案(AMI)及智能電表業(yè)務(wù)的收入占比分別為16%、25%及59%。假設(shè)毛利率及經(jīng)營利潤率分別為35.3%及19.5%，本行預期公司2015年的盈利將會增33%至6.4億元人民幣，而因為配股的攤薄效應，每股盈利將按年升27.6%至0.65元人民幣。股價現(xiàn)時相當于13.8倍2015年市盈率，本行認為基于公司是中國對智能電網(wǎng)無論是國家層面及工業(yè)層面的需求皆有所上升的主要受益者，估值并不昂貴。將評級由持有上調(diào)至買入，目標價調(diào)高至13.0元，基于16倍2015年市盈率。