國浩資本：前景向好 建買入中國聯塑

時間：2015-05-06 13:25:20 來源：機構研報 點擊量：109

中國聯塑是國內一家領先的塑料管道及管件生產商。雖然公司的股價自本行于3月19日的買入建議以來已累升41.5%，惟其現時的估值只相當于8.1倍2015年市盈率，而每股盈利增長有17%。根據彭博數據，公司于 A股 上市的同業現時平均的2015年市盈率達25.3倍。有見于最近來自內地的資金十分充裕，本行認為中國聯塑的估值重估還未完結。

在政策面上，中國于4月16日公布水污染防治行動計劃(簡稱水十條)，致力嚴控污水處理及排放。當中涉及的總投資額可望達4萬億元人民幣，較前期市場估算的2萬至3萬億元人民幣投資額為高。在一眾新的目標當中，有提及對使用超過50年和材質落后的供水管網進行更新改做，對比現時全國公共供水管網20%的漏損率，要求2017年全國公共供水管網漏損率控制在12%以內，而到2020年漏損率要在10%以內。此無可避免會帶動水管的需求。在中國聯塑的產品中，供水及排水用途塑料管道占公司收入的77%，因此本行仍繼續視中國聯塑為國內加快推動水利工程建設的主要受惠者。另外，本行認為中國有很大機會將增加地下地市管廊的建設，這有望為中國聯塑帶來新的業務增長點。

在3月份的年度業績發布會中，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產品的平均售價將會大致穩定，而非PVC產品的平均售價或會有輕微的下調壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩，因生產成本將會隨原材料價格下跌及生產效率改善而下降。本行估計公司在2015年的營業額將會有7.6%的按年升幅，而毛利率及凈利潤率則分別改善至26.0%及11.4%，主要是基于生產成本下降及產能利用率改善。由此，本行預期中國聯塑2015年的盈利將會按年升17%至18.2億元人民幣(每股盈利為0.59元人民幣)。雖然股價在過去2個月升幅強勁，然而公司的估值仍只相當于8.1倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結。本行維持買入建議，因應市場氣氛的改善，本行將目標價上調至7.4元，相當于10.0倍2015年市盈率。