財通國際：予珠江船務增持評級

時間：2015-04-27 15:02:44 來源：機構研報 點擊量：92

粵港澳主要河運客運國企珠江船務公布之一四年上半年溢利如料增加：集團營業額848百萬港元，同比增11.5%，主因貨物運輸和貨物處理分部營業額增加。毛利207百萬港元，增3.8%，毛利率25.1%，跌1.8%點，估計因運輸分部和處理分部毛利率下跌。其它一次性凈收益為27.9百萬港元，跌14.6倍，因錄得一次性匯兌虧損。集團EBITDA為145.8百萬港元，同比跌2.9%，運輸分部和處理分部利潤率下跌。集團經營溢利99.5百萬港元，跌8.1%，因毛利增長緩慢、凈利息收入減少、行政開支增加。貨運分部和運輸分部經營溢利下跌較多，客運分部經營溢利下跌較少。應占聯號溢利37.2百萬港元，增29.6%，主因江門地區鶴港和三埠貨柜吞吐量大增。稅前溢利134百萬港元，同比基本持平，應占聯號溢利增加，彌補集團經營溢利減少。稅后股東應占溢利103百萬，增2.7%，或每股0.1146港元。集團宣布派發中期股息每股0.02港元。

一四年上半年，珠江客運的客運代理量3,286,000人，同比升3.2%，碼頭服務客量3,770,000人次，同比升4.4%。客運分部營業額99.2百萬港元，同比增4.5%；分部EBITDA減少1.0%，至47.7百萬港元。期內客運分部聯號應占溢利19.5百萬，大增30.0%，當中包括海天碼頭客運、中山中港客運、順德區順港客運聯營。期內因國內推出旅游法和前赴東南亞旅客，海天碼頭乘客量減少。集團調整中山順德航班，乘客減少但營業額增加，中山香港客運和順德佛山順港盈利大增。

集團貨物貨物處理分部期內貨柜處理量615,527 TEU，增16.2%；散貨處理量778,663噸，增9.4%；貨柜托運量105,251 TEU，增10.9%。貨物處理倉存分部營業額236百萬，增12.6%；分部EBITDA 82.7百萬港元，跌4.0%。盡管處理量增長顯著，分部EBITDA依然下跌，估計分部盈利為主要為附屬佛山高明珠江貨運（170,124 TEU，增26.6%）帶動。其次為肇慶四個港口（159,356 TEU，跌7.8%）。肇慶貨量下跌，因再生資源貨類及內貿集裝箱減少。還有珠海港口（97,397 TEU，增4.6%）斗門，西域。珠江海空聯運散貨吞吐量增29.8%。

預期客運分部支撐下，一四年集團對外營業額或為1,798百萬港元，增4.9%。應占貨運客運聯號溢利大增，加上油價大幅回落，集團稅前溢利約為252百萬港元，增25.4%。股東應占溢利約為200百萬港元，增5.2%，或每股0.222港元。集團一四年公平價值大約為市盈率12倍或2,400百萬港元，或每股2.66港元。一五年集團盈利應有一定提升，公平價值亦然。現價2.89港元暗示不俗未反映價值。一五年聯號溢利增長能否高增長至為關鍵，蓋集團附屬業務溢利可能增長甚低，需要聯號溢利帶動集團溢利增長。財通國際繼續給予此股“增持” 評級。