中信建投:市場趨勢向上 價值股和成長股皆有機會

時間：2015-03-21 06:37:50 來源：網易財經 點擊量：164

本周藍籌股在銀行股的帶動下引領大盤一路向上,創業板則震蕩上行創出新高,如此市場在宏觀數據頻出和政策信息頻出的兩會期間走出了普漲的格局。市場依然在趨勢向好的環境中運行,我們認為表現了支撐市場運行的幾大邏輯——流動性、穩增長與經濟企穩以及改革與調結構都出現了明顯的改善或進一步強化。

首先,對于流動性而言,近期最大的看點在于銀行。地方政府債務置換的消息對于銀行股的估值具有提振作用。邏輯在于,流動性寬松的邏輯對于銀行股引領的寬松下的估值修復而言,在融資盤的推動已經一次性推向極致,降息降準后的下跌已經說明問題。1-2 月份的震蕩調整,從資金面的角度看是對于杠桿資金治理造成的增量資金沖擊,但是如果從經濟預期的角度來看趨勢的話,造成這種估值修復后的大幅調整在于寬松周期開啟后的政策效果不達預期,即并沒有看到明顯的實體經濟利率的明顯下行,從而通過寬松引導實體經濟融資成本下行到修復銀行資產負債表的邏輯不斷受到挑戰。債務置換,使得部分高成本隱性債務變為低成本顯性化債務,杠桿的結構變化對于降低信用風險溢價有著重要意義,對于銀行的資產負債表推進有進一步的改善預期。單純降準降息的寬松邏輯邊際遞減后,由資源股護盤,而銀行股再次估值修復后,則再次帶動了大盤上行。整體來說,寬松的邏輯有所修復。

其次,對于改革的邏輯,也同樣有著積極的因素。兩會中對于調結構的定位也放在重要的高度,關于健全放政,改革創新等主題都有涉及,農業水利、移動互聯網、節能環保、醫療健康、高端制造等等,特別是“互聯網 ”主題,在兩會答記者問上再次被提高到了一個重要的高度。在樂觀情緒和趨勢推動下,成長股創出性高,就過快上漲造成的高估值而言,隨著上漲需要對風險收益比進行重新衡量,但是在調結構的大背景下,階段性的調整不改上漲趨勢,配置策略是圍繞著深化的新主導產業更替進行精挑細選。

最后,對于企穩來說,就2 月份數據已經體現的對于周期位置的判斷而言,我們認為企穩的概率在增加。從產出缺口和工業增加值的環比可以看出短周期底部或在1-2 月份,這個數據由匯豐和中采PMI 數據的趨勢所輔佐。從周期動力而言,穩增長政策對于基建投資的發力,對于4 季度投資周期的反彈起到了重要的作用,從而在1-2 月份傳導至產出缺口,這其中信貸和M1 周期發揮了重要作用。而房地產新政之后,銷售的改善對于地產投資周期的改善也是對于投資周期的支撐。所以,以寬松為代表的政策刺激在經濟中發揮了明顯的作用。

但是,需要看到的是,即便是企穩概率增加,但是當前仍然有不確定性,這些不確定性是否能在政策的進一步發力下使企穩的概率進一步增加,是接下來需要關注的重點。首先,地產的銷售能否在3 月份轉好至關重要,1-2 月份的季節性下跌使得地產銷售存在不確定性,3 月份轉好對于后續從投資到工業的支撐有著重要作用,否則企穩的不確定性將加大。其次,大宗商品的價格仍是關注的重點,如果在美元超預期繼續強勢的作用下,價格或會受到抑制,那么價格預期回升疊加需要好轉回升帶來的補庫存效應可能會受到影響,不利于經濟的企穩,因此密切關注庫存運行的結構特質。

當前市場趨勢向上,風格問題不再是市場的主要矛盾體現,大盤和小盤,價值和成長,傳統和新興皆有機會,在配置上強調均衡配置抓住可能出現的普漲而帶來的機遇:成長股中需精選移動互聯網對于金融、醫療、教育以及汽車家電的融合,高端制造和能源革命等;抓住趨勢向好的時機布局地方國企改革加速帶來的機會,在國企改革停牌潮中積極操作;在資源股中,強調中期布局意義,在價格信號或企穩信號出現之際,將是藍籌股中的最佳配置品種。