民生證券：工業增速回落至6.8% 投資壓力仍大

時間：2015-03-17 20:42:23 來源：網易財經 點擊量：146

①1-2月工業增加值同比增速回落至6.8%。經濟內生下行壓力不減，繼續受房地產投資下行和去產能拖累。

②1-2月固定資產投資回落至13.9%。分項看，房地產投資同比增速小幅回落至10.4%。但房地產銷售數據十分疲弱，而且3月似乎也不理想，后續還有下降壓力。如果房地產銷售在二季度不見底，房地產開發投資全年都不見底。總需求羸弱和環保壓力產生去產能壓力，制造業投資大降至10.6%。發改委批項目穩增長，但土地財政下行，財政收入放緩，城投債剝離地方政府債務，PPP尚難堪大任，基建投資錢從哪來的問題沒解決。政府給的全年固定資產投資目標15%，目前看，除非政策大幅轉向，否則完成的可能性不高。

③1-2月社會消費品零售總額名義同比繼續回落至10.7%。有統計上的原因，基本每年1-2月都會下一臺階。但從歷史經驗推斷，全年消費數據運行中樞應該就在10.5-11%附近，比去年再下一臺階。原因：反腐延續、地產銷售相關消費疲弱、經濟增長放緩后周期影響居民消費。

④近期PMI、出口、CPI等數據的好轉讓市場開始期待經濟復蘇，但我們一直堅定認為經濟仍有下行壓力，貨幣寬松帶動經濟反彈只能是美好的愿望，現實依然殘酷：房地產銷售再度下滑，疊加庫存壓力，投資全年難見拐點。工業企業庫存高企，仍有去庫存、去產能壓力。外需面臨匯率和再平衡壓力，只是穩而不強。當前短端利率太高，弱化降息降準效果，貨幣政策應繼續保持寬松，財政政策也應積極加大穩增長力度，但只是延緩下行幅度。避險類資產利率債、金融債配置價值仍佳。